Jeffrey: 本集主持吳暿華（Jeffrey Ng）           

Brian: 本集嘉賓香港交易所交易所買賣產品主管 Brian Roberts（羅博仁）

Jeffrey: 大家好，歡迎收聽最新一集的香港交易所「播客」頻道HKEXVoice 。我們的管理層與業界專家將不時透過這個頻道分享他們對香港金融市場發展的一些見解。我是本集主持吳暿華。

2021 年香港交易所旗下的市場表現良好，其中ETF 市場更是非常活躍。隨著流動性提升、市場基建更臻完善，以及更多元化的產品推出，香港ETF市場將於2022年延續強勢。

今天，我們很高興邀請到香港交易所交易所買賣產品主管 Brian Roberts（羅博仁）來談談香港ETF 市場的最新趨勢和發展。

Brian，歡迎來到我們的播客頻道。

Brian:   感謝你的邀請。

Jeffrey: 2021 年對香港 ETF 市場來說是標誌性的一年。 踏入2022 年，香港 ETF 市場首季的表現如何？

Brian: 2021年確實是標誌性的一年，香港 ETF 市場在年內取得很大發展。讓我簡單闡述其中幾項指標：截至 2021 年底，香港ETF市場的資產管理規模達到550億美元，創下歷史新高，且較2019 年約400億美元的資產管理規模增長了超過 25%。目前，無論是機構投資者還是個人投資者，他們都選擇通過投資香港ETF市場走進全球資本市場。

此外，2021 年香港ETF 市場的新資產淨值約為100億美元，是過去六年以來的新高，亦較2020 年翻倍，可見香港ETF市場的確吸引了越來越多投資者。

隨著香港ETF市場的發展，當中的流動性也在提升。去年底香港ETF市場錄得約10億美元的平均每日成交金額，較2019 年的6.5億美元顯著增加。

踏入 2022 年，建基於過去幾年的發展，ETF市場增長的勢頭有增無減。新資產淨值繼續增加，今年首兩個月錄得約 20 億美元流入，已高於去年同期。現時的資產管理規模則略為縮減至約500 億美元，但這主要是因為市場價格變動，而目前市場普遍向下。不過，投資者可以繼續增加他們在香港ETF市場的資產配置。而香港ETF市場今年的平均每日成交金額進一步增加至約 11 億美元，達到歷史新高。隨著越來越多的投資者參與香港ETF市場，其資產管理規模和流動性都會同步增長。

最後，我想一提的是，目前共有 155 隻ETF於香港交易所上市，達到前所未有的水平，這也是與過去幾年越來越多的產品創新有所相關，為香港 ETF 市場帶來良好的互動。

Jeffrey: 這的確是很好的增長勢頭。那麼，在近期疫情和全球地緣政治局勢的發展下，市場波動有否影響香港 ETF的成交量？

Brian: 在近期市況下，香港ETF的成交量有所增加，這正好證明了ETF在市場波動和不確定性加劇時所提供的韌性。ETF市場在 2020 年上半年，即新冠疫情剛開始席捲全球時便證明過這點。以下我會深入說明兩個情況。

首先，在市場波動下， ETF作為流動性緩衝（Liquidity buffer）就像減震器（Shock absorber）一樣。我認為投資者需要留意ETF是擁有二級市場流動性的。因此，投資者增加或減少持倉並不會對標的市場產生太大影響。我們經常關注ETF 二級市場交易與一級市場活動的比率。一般情況下，這個比例大約是8:1，亦即在 ETF 二級市場上每交易 8 美元，實際上只有1美元會流入標的市場。在目前這麼波動的時期，如果該比率縮減，或會對市場產生負面影響。但我們實際觀察到的恰好相反：該比率正在增加，就如我們在 2020 年時所觀察到的一樣。目前，該比率增加至約 15:1。如果沒有ETF 的話，所有這些資金都會直接流入標的市場。

第二，是關於當下的投資者行為。我們觀察到，在市場下跌時，ETF 投資通常會錄得淨買入。在香港，投資者都希望在價格下跌時透過 ETF買入一籃子股票，這現象再一次說明ETF在市場波動期間所扮演的重要角色。

Jeffrey: 近年，主題式ETF在環球市場大行其道，究竟甚麼是主題式ETF？它們在香港市場的表現如何？

Brian: 主題式投資（Thematic Investing）雖然仍相對較新，但已成功吸引不少投資者的興趣，並吸納了不少資金。主題式投資有別於傳統的投資方式。傳統的投資方式主要留意基本指標，包括股價淨值比、市盈率，以及留意傳統產業，例如金融業和零售業；但主題式ETF是投資於未來社會的大趨勢。

去年，香港交易所發布了名為「大趨勢的革新力量」﹝只提供英文版本﹞的白皮書，主要探討主題式投資和大趨勢（Megatrends）。我們把大趨勢分為五大主題，包括快速城市化、人口結構改變、經濟財富增長、氣候變化，以及創新科技，這些因素正影響著我們的未來。我們察覺到越來越多ETF發行人發行與這些大趨勢相關的ETF，例如以自動駕駛及電動車為主題的ETF。今年2月，首隻以元宇宙為主題的ETF在香港上市。這些香港ETF產品的最新發展都廣受投資者歡迎。

主題式投資早在2018、2019年開始漸漸形成，並在過去兩年迅速增長。2019年，香港只有15隻主題式ETF，資產管理規模僅約3億美元；截至去年年底，香港市場已擁有超過40隻主題式ETF，資產管理規模增長至64億美元。可見市場一直在創新，而投資者也開始重新考慮他們的投資組合。

Jeffrey: 除了主題式ETF外，你還觀察到哪些產品趨勢？

Brian: 現時不少產品種類都正在穩步發展。首先是中國債券ETF — 因其風險回報率非常吸引，以及它可使投資組合更多元化，我們注意到越來越多投資者關注中國固定收益投資。一般來說，中國固定收益投資與環球資產類別的相關性較低。我認為香港ETF市場發展這類產品的優勢在於我們可為投資者提供一個最多元化的中國債券產品平台，投資者能投資於企業、國庫、政府，甚至一些高收益投資和房地產。市場上的產品不但價格相宜，而且非常多元化，同時市場亦一直不斷追求創新。

第二個產品趨勢，是我之前提到的大趨勢當中與環境相關的部分，例如潔淨能源、電動車等，它們目前的資產管理規模約為 15 億美元。

最後是香港股票ETF — 無論是追蹤恒生指數，還是其他科技指數、恒生香港上市生物科技指數等，它們在2021年吸納了約 20 億美元的新資產淨值，令香港股票ETF的資產管理規模進一步增加至超過250億美元，可見投資者對這方面的興趣甚濃。

Jeffrey: Brian，正如你剛才提及，近年來香港ETF市場發展蓬勃，你認為有甚麼因素推動ETF市場的穩健增長？

Brian: 首先，我們看到越來越多不同類別的投資者參與ETF 市場，尤其在亞洲市場，更多機構投資者和個人投資者都在參與ETF 市場。

另外，投資者開始了解到「投資亞洲、盡在亞洲」（Trade Asia in Asia）的重要性。不得不承認，很多亞洲投資者過去在美國交易亞洲相關資產時，須面對更多潛在風險。透過不斷進行投資者教育，投資者開始更關注這些投資活動的成本效益，包括稅務優惠、整體擁有成本，以及在美國市場就股息回報繳款的稅項等。

另一方面，交易的執行成本是一個重要考慮（又稱執行落差，implementation shortfall）。投資者在美國時間進行亞洲地區的ETF交易，有可能會出現ETF公允價值、 ETF 價格與其ETF在二級市場交易之間的價格偏差。有時這個價格偏差會比較明顯，特別是當你嘗試追蹤某些指數。

最後，香港交易所一直致力完善ETF市場，不但降低交易成本，還豁免買賣ETF時的印花稅，以吸引更多市場參與者投資香港市場和增加市場的流動性。所以香港ETF市場是一個可讓投資者的投資更有效及更具成本效益的地方。

Jeffrey: 現時市場對 ETF獲納入滬深港通非常感興趣。可以與我們分享最新發展嗎？

Brian: 我們對此都感到非常興奮。ETF獲納入互聯互通可為這個市場帶來更多增長動力。我從兩個方面來看待這個里程碑。首先， ETF 將是第一個納入互聯互通的產品，這是對 ETF 產品的莫大信心。

另外，對於香港和內地的 ETF 行業而言，這將是互惠互利的。它將匯聚更多投資者，並擴大投資者的投資選擇。

最後，當你回顧互聯互通在過去的發展時，你可見到它在不斷改進、不斷演變。對我們來說，將 ETF 納入互聯互通是很好的第一步，未來我們將繼續嘗試令更多產品獲納入互聯互通，並繼續優化市場結構。

中文譯本僅供參考，一概以英文語音版本為準