觀點

互換通是一項跨境市場基礎設施安排，讓境外機構及公司投資者可以買賣參考在岸人民幣基準的利率互換，並通過香港場外結算公司進行結算。

互換通於2023年5月15日正式推出，目前開通「北向通」，此前中國人民銀行與香港金融管理局聯合宣布啟動該項安排。  

相關基礎設施由三部分組成：交易在中國外匯交易中心進行，境內結算由上海清算所負責，境外結算則由香港場外結算公司（香港交易所旗下附屬公司及香港指定中央結算對手）處理。  

在上述安排下，全球投資者可通過香港基礎設施管理利率風險，毋須成立在岸法人。  

互換通的結算及風險管理機制兼顧效率與穩健。交易先在中國外匯交易中心執行及配對，再由香港場外結算公司（作為中央結算對手）和上海清算所分別負責境外及境內持倉的結算。這種雙中央結算對手架構，既符合國際通行的風險管理做法，也兼顧兩地監管要求。

我們實施了一系列針對性優化措施，大力推進互換通的發展。

2023年5月15日：互換通正式推出

互換通推出時有22家境外投資者參與，首月結算金額約人民幣664億元，由中國外匯交易中心（交易）、香港場外結算公司以及上海清算所（結算）共同建立基礎設施。

2024年：優化運作靈活性

優化舉措包括：遠期起息交易、歷史起息交易及單邊壓縮服務。這些優化措施旨在滿足早期參與者所反映他們提升交易管理及資產負債表效率方面的需求。

2025年1月：擴大合資格非現金抵押品

接納債券通下的中國國債及政策性金融債為合資格保證金抵押品，以提升資本效率，亦由此接入衍生產品和現貨債券生態圈。參與者可利用現有債券持倉作抵押。

2025年6月：新增30年期的產品合約期限

推出互換通以來的最長合約期限，以支持保險公司、養老金及其他具有長期負債結構的投資者進行長期對沖。產品組合的合約期限延長至最長30年。

2025年9月：LPR基準及提高額度

新增1年期貸款市場報價利率（LPR）作為合資格參考利率，使投資者能對沖與貸款掛鈎的風險。每日淨名義本金交易限額提高至人民幣450億元，為市場提供更多增長空間。市場反饋表明，LPR在特定使用場景中得到了積極應用。

2026年3月：創單月結算金額新高

單月結算金額達人民幣8,208億元。

2026年7月：新增FDR007參考利率安排

香港金管局及證監會宣布計劃在互換通下新增「7天定盤存款類機構質押式回購利率」（FDR007）作為人民幣利率互換合資格參考利率，為國際投資者提供更多利率風險管理工具。

互換通提供固息對浮息利率互換，涵蓋多種基準利率及期限，讓投資者可按特定投資組合的需要制定對沖策略。

基準利率

參與者可買賣參考四種在岸人民幣基準利率的掉期：

• 7天回購：所有銀行間回購交易為基礎計算的基準7天回購定盤利率，廣泛反映中國銀行間市場人民幣抵押融資狀況
• SHIBOR三個月：三個月上海銀行間同業拆放利率，反映由參與報價銀行提供報價的三個月期人民幣無擔保融資成本
• SHIBOR隔夜: 隔夜上海銀行間同業拆放利率，反映由參與報價銀行提供報價的人民幣無擔保隔夜融資成本
• 1年期貸款市場報價利率：1年期貸款市場報價利率，即中國針對企業及家庭貸款的主要基準貸款利率

最長合約期限

參考7天回購及SHIBOR三個月的掉期產品合約期限最長為30年，其中30年期產品是於2025年5月新增，以支持機構投資者管理負債驅動型投資組合的長期對沖需求。

流動性集中

儘管產品種類已大幅增加，市場交易仍集中於符合主流對沖需求的核心期限。流動性最高的合約期限為1年及5年期7天回購。

引入更長期限及更多基準後，承擔較複雜負債結構或貸款相關風險的投資者有更多的策略工具選擇。

互換通已成為人民幣市場基礎設施的核心組成部分。根據上海清算所數據，2026年第一季在岸利率互換市場約有13%交易透過互換通完成。

隨著人民幣國際化持續推進，互換通將發揮更重要的作用，連接全球資本與中國在岸衍生產品市場。