觀點

「互換通」是繼滬深港通、債券通之後，連接香港與內地金融市場的又一互聯互通里程碑，也將是全球唯一一個可以讓國際投資者以自己的交易和結算習慣投資中國內地銀行間利率互換市場的渠道。

甚麼是利率互換呢？利率互換又稱利率掉期，是一種場外交易的衍生工具，可用來管理利率變化風險，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息，比如一方可以收取這筆本金的固定利率利息，而另一方則收取這筆本金的浮動利率利息。

近幾年，隨著中國資本市場對外開放的不斷加深，越來越多境外投資者增加了對國內人民幣債券的配置，他們對通過衍生品管理人民幣利率風險的需求也持續增加。在「互換通」開通前，境外投資者往往只能通過離岸人民幣利率互換來管理利率風險。「互換通」開啓後，將大大方便他們參與內地人民幣利率互換。

「互換通」能爲國際投資者提供一個簡單高效的投資渠道，因爲他們可以在不改變自己常用的交易和結算習慣的前提下參與內地利率互換市場。

儘管近年來內地與國際市場的連接不斷加深，但內地市場的監管機制和基礎設施與國際市場仍然存在很多差異，結算服務是其中一個方面。例如，內地結算所的合格中央對手方地位在一些國家尚未獲得認可，境外投資者通過內地結算所結算可能會面臨協定規則或合規上的一些挑戰，而香港場外結算公司因爲是廣受國際認可的合格中央對手方，境外投資者使用其結算服務往往更加容易。

在「互換通」下，境外投資者可以通過中國人民銀行認可的境外第三方電子交易平台進行交易，完全不改變他們日常的衍生品電子交易習慣。而在結算方面，他們的對手方只有一個— 香港場外結算公司，只要成爲香港場外結算公司的結算客戶，境外投資者就可以享受國際一流的快捷結算服務，不用擔心結算對手方風險，也無需改變他們常用的結算習慣。

隨著滬港通和債券通等互聯互通機制的不斷發展，離岸人民幣投資産品和服務越來越多元化，國際投資者參與中國內地市場的需求越來越旺盛。「互換通」的推出，將有助於爲國際投資者提供更豐富的投資和風險管理工具。

由於利率互換可反映市場對未來利率走勢的預期，它已經成爲機構投資者、銀行以及其他固定收益市場參與者常用的一項重要風險管理工具。

儘管目前國際投資者也可以使用離岸人民幣利率互換來管理利率風險，但內地在岸人民幣利率互換的流動性明顯優於離岸人民幣利率互換。根據國際衍生品市場研究機構Clarus Financial Technology 統計，過去兩年，即 2020 年至 2021 年期間，內地人民幣利率互換市場規模從 4.4 萬億美元迅速擴大至 5 萬億美元，流動性目前在亞太地區排名第二。

與離岸人民幣利率互換相比，內地市場的人民幣利率互換與基準利率走勢的相關性往往更高。我們分別統計了在岸市場的人民幣利率互換和離岸人民幣利率互換與2017年以來中國五年期國債彭博指數的60天滾動相關係數，發現在岸利率互換與該基準的相關性始終高於離岸利率互換。而且，在岸利率互換在同時期內的波動性也更低。

此外，在岸人民幣利率互換的買賣價差也比離岸利率互換的更窄，這意味著投資者使用在岸利率互換的交易成本可能更低，對沖的效率更高。

香港作爲全球最大的離岸人民幣樞紐，在推動人民幣國際化方面發揮著重要作用。全球70%以上的離岸人民幣支付通過香港進行結算，目前，國際投資者已經可以通過香港市場的互聯互通計劃配置廣泛的人民幣資産，包括內地股票、債券等。

「互換通」的推出將爲香港的離岸人民幣産品生態系統增添新的血液，支持國際投資者使用離岸人民幣投資中國內地利率互換市場，有助於進一步推動人民幣國際化，鞏固香港離岸人民幣樞紐地位。

展望未來，「互換通」的推出將吸引更多國際投資者參與中國固定收益市場，進一步提升中國債券市場的活力，推動中國金融市場的對外開放和人民幣國際化進程，鞏固香港國際金融中心的地位。