Thomas: 本集主持岑國譽（Thomas Shum）
Brian: 本集嘉賓香港交易所證券產品發展主管 Brian Roberts（羅博仁）
Thomas: 歡迎收聽最新一集HKEXVoice。我們的管理層與業界專家不時通過這個頻道分享他們對香港金融市場發展的一些見解。
香港交易所剛發布諮詢文件，徵詢市場對下調香港證券市場股票最低上落價位的意見。有關建議旨在降低整體交易成本及提高市場流動性。香港交易所將分兩個階段，將特定價格範圍的證券的最低上落價位下調50至60%，藉此協助價格發現和刺激交投。今天我們很高興邀請到香港交易所證券產品發展主管羅博仁Brian Roberts為我們講解諮詢文件的重點和所建議的優化措施可如何改善香港市場微結構。Brian，歡迎來到我們的節目。
Brian: 你好 Thomas。
Thomas: Brian，香港交易所剛刊發了新的諮詢文件，建議下調香港證券市場若干價格範圍的股票的最低上落價位。可以為大家簡單介紹「最低上落價位」是指什麼嗎？
Brian: 當然可以。投資者對買賣價差這概念大概都不陌生，這是指買賣盤中排在最高位置的最佳買盤價與最佳沽盤價兩者之間的差價。至於今次所謂的「最低上落價位」，則是指每隻在交易所買賣的證券，其價格的最小變動單位。換言之，最低上落價位也決定了最佳買賣價差可以有多狹窄。所以，最低上落價位雖然蘊含許多複雜的細節，但它其實是股票市場架構的一個重要元素。從交易所角度來看，我們看價位表的時候，注重的是如何在成本與流動性之間取得平衡，正是我們今天要討論的重點。
Thomas: 今次諮詢建議的重點是什麼呢？
Brian: 首先，涵蓋範圍方面，今次諮詢所建議下調最低上落價位的範圍，將包括股票、房地產投資信託基金和股本權證，至於交易所買賣產品、結構性產品和債務證券都不在今次建議的修訂範圍。第二個重點，也是你剛才簡介時也提到的，就是這次建議下調最低上落價位的幅度為50%至60%，但只適用於特定價格範圍的證券，而不是所有價格的證券。第三點就是會分階段實施。第一階段主要影響到10至50港元的適用證券，而如果第一階段順利開展，第二階段便會推展至0.5至10港元的證券。最後一點就是，諮詢文件已登載於香港交易所網站。我們鼓勵所有參與者在諮詢期內作出回應，諮詢期將於9月20日結束，我們希望能在今年年底前刊發諮詢總結，確定下一步的行動。
Thomas: Brian我想請教一下，這次最低上落價位變動的價格範圍是如何挑選出來的？背後的理據是什麼呢？
Brian: 每個市場的情況都有點不同。我們早前都向市場參與者進行了初步諮詢，了解他們對下調最低上落價位的意見，我們發現，最低上落價位的成本在5至10個點子的範圍最有利市場的流動性。但如果你看看50元以上的股票，它們的最低上落價位成本已經是介乎5至10個點子這個理想範圍，所以這次諮詢是不會受到影響。我們建議在第一階段將10至50港元價格範圍的股票的最低上落價位下調50%，令它們價位的成本介乎5至10個點子之間。所以當第一階段實施後，所有10港元以上的證券的最低上落價位都會介乎5至10個點子之間。然後到了第二階段，便是處理價格較低的證券，這類證券的成本也有下降空間。但有一個問題是，未必全部都能夠將5港元以下的證券的價位成本調整至5至10個點子，但我們也會盡量調整以便接近這個範圍。
Thomas: 原來如此。那都是比較技術性的概念，謝謝您的解說。那麼香港交易所在提議下調最低上落價位時有什麼主要考量因素呢？
Brian: 正如我剛剛提及，檢討最低上落價位時，我們是嘗試在成本與流動性之間取得平衡。我們希望做到的，是投資者能夠在市場上以最佳的價格、最低的成本進行買賣。但當中的平衡不容易拿捏，因為最低上落價位如果定得過大過小，都可能會減低流動性。所以，就好像你所說，事情的確是比較技術性，但我們在檢討最低上落價位和提出建議的過程中，感覺有點像是遊走於藝術與科學之間似的，希望可以做到兩者兼顧，穩妥平衡。
Thomas: 我們的諮詢文件很明顯對這方面做過不少研究。但這次的諮詢建議中與其他同業和國際市場又有什麼不同？
Brian: 在設定最低上落價位時，我們了解到不同的交易所有不同的做法。有些市場採用定額的增量（例如1仙），亦即不論股價高低，最低上落價位都是1仙。也有像香港等其他市場，一直沿用單一價位表模式，那基本上就是分層設定：股價較高的股票，最低上落價位（以元計）也會較高。還有一些其他的市場，實際上是因應相關資產的流動性而使用不同的價位表。也就是說，如何釐定和設定最低上落價位，基本上是沒有統一共識的。就如我之前所說，這確實是藝術與科學的糅合：我們要先了解香港的市場結構和投資者行為，才能實施最適切的模式。而這正正是我們這次提出建議所希望做的事。正如剛才提到，成本與流動性是須作權衡取捨的。就現貨股票來說，我認為日本是真正成功縮窄最低上落價位的好例子，不過他們是循序漸進的。所以，當我們真的要改變這個股市結構的重要基本面，按部就班是非常重要的，這也說明了為什麼我們這次希望分兩階段來下調最低上落價位。
Thomas: 原來如此。Brian，數年前你曾參與調整ETF 的最低上落價位。那次的經驗如何有助今次下調證券市場的最低上落價位？
Brian: 其實，雖然現貨股票的最低上落價位的確已經很多年沒有改動，但香港市場上其他產品的上落價位也是有修訂過的。譬如你之前提到，2020年我們便引入了新的ETF價位表。那次基本上是將現貨股票價位表所有價格範圍的最低上落價位大削至少一半，部分甚至減了九成之多，目的就是要提高交易的靈活性和降低交易成本。結果我們看到，交易的買賣價差普遍都大幅降低了，尤其以交投活躍的ETF的減幅最為顯著。那一次我們達到了目標，但亦很值得留意的一點是，當時我們在縮窄ETF最低上落價位的同時，也將ETF的莊家計劃一併優化，而這對改善流動性及降低買賣價差也是有其正面作用的。
Thomas: Brian，在你之前跟市場從業人士的討論中，他們對這項建議的第一反應是什麼？
Brian: 香港股票市場真的是一個很多元的生態圈，而我們的投資者也有許多不同類別，相當的均衡。我們有來自全球各地的機構投資者，也有莊家、散戶投資者他們對於最低上落價位的看法和交易策略都非常不同。現時諮詢剛開始，但我們已與市場從業人士進行了一些初步討論，他們大多都表示支持，證明下調最低上落價位的建議受市場歡迎。正如剛才所說，諮詢仍在進行，但諮詢期內我們會繼續積極尋求與市場從業人士互動溝通。我們鼓勵大家在9月20日前提交正式回應。
Thomas: 大環境對於優化市場微結構實際上有什麼幫助？這項建議又會為市場帶來什麼好處？
Brian: 大家都知道，政府的促進股票市場流動性專責小組去年10月初提出了一系列旨在減低交易成本、提升流動性的建議。當中有數項已經實施，例如政府調減了印花稅、香港交易所推出了全新的企業數據固定月費計劃，最近又宣布在惡劣天氣下維持交易。現時諮詢中有關縮窄最低上落價位的建議，便是繼續推動進一步降低交易成本的舉措。我相信這些現行舉措，再加上正在制定和規劃中的許多新舉措，將可進一步提振市場活力，鞏固香港作為國際金融中心的地位。
Thomas: Brian，你對這項建議有什麼期望？你認為這項建議實際上對市場帶來什麼影響？
Brian: 這次建議下調最低上落價位，是直接降低香港市場總交易成本的方法，因為要談香港市場的總交易成本，實際買賣價差成本就是最大的元素。所以若能下調最低上落價位，買賣價差應該也可直接收窄，而有助減低香港市場的總交易成本。
Thomas: Brian，謝謝你參與今集的播客。我們期待未來這幾個月收到市場意見，大家記得在諮詢期內透過香港交易所的網上問卷提交意見。如Brian所說，諮詢期將於2024年9月20日結束。感謝各位聽眾收聽本集播客。歡迎瀏覽我們的社交媒體平台收聽其他集數。有關香港交易所和旗下市場的詳情，請瀏覽香港交易所網站hkex.com.hk。下集再會！
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