錢: 本集主持錢杰

鮑: 本集嘉賓香港交易所市場發展科主管鮑海洁（Christina Bao）

錢：大家好，歡迎來到《香港交易所會客廳》（HKEXVoice），這是我們香港交易所推出的一檔全新的音頻節目，主要邀請香港交易所各個業務部門的負責人和一些業內專家，來跟大家分享有關香港金融市場的看法。

我是本期節目的主持人錢杰，我來自香港交易所企業傳訊科。

大家可能還記得，2018年，香港交易所推出了近幾十年來最大的一次上市改革，第一次向擁有同股不同權架構的新經濟公司和沒有營業收入的生物科技公司敞開了上市的大門，同時還為中概股打通了第二上市的回家之路。

轉眼之間，三年的時間已經過去了，上市改革的效果到底怎麼樣？它給香港股票市場帶來了怎樣的變化？今天，我們邀請到了香港交易所市場發展科主管兼環球上市服務部主管鮑海洁女士（Christina Bao）和我們一起來聊聊香港的上市改革。

Christina，你好。歡迎來到我們的節目。

鮑：你好錢杰，非常高興來到香港交易所會客廳參加這檔節目。

錢：在剛剛過去的4月底，香港交易所迎來了上市改革三周年。聽說你們部門也專門就此做了一些資料整理和分析。請你跟我們大家分享一下，在過去的三年，上市改革主要給香港市場帶來了哪些變化？

鮑：好的，香港市場這三年確實發生了天翻地覆的變化。即使是在上市改革推出之前，香港市場也一直以來都是全球最大的IPO集資中心之一，這一點仍然是沒有變化，真正發生變化的是整個香港市場的結構或者它的構成，已經有了非常不一樣的改變。這個改變，正好就是由上市制度改革所觸發的一個結果。

我們（香港交易所）是非常希望這個改革能夠配合到中國經濟發展的新變化。尤其是當我們看到在過去的10年、20年之間，我們有了非常多的企業家，有了非常多的新經濟公司，這些公司的成長性都非常好。

在這樣的一個大環境之下，我們推出了上市制度的改革，允許包括中概股的「回家」，包括同股不同權企業的上市，以及沒有收入的生物科技企業來到香港上市。因此，應該說它（上市改革）是一個非常重要的引子，引發了我們後面看到的一系列的（市場）變化。

這個變化當然非常的多，我覺得它的結果就是說，至少在三年後我們可以看到香港市場，如果你把它想像成一個超級市場的話，它的貨架就變得非常豐富，裡面既有一些我們以前從來沒有看到過的不同類型的高增長企業，也可以看到香港市場其實繼續對一些傳統上發展比較好的行業繼續提供很多支持，給投資人帶來了很多的好處。

我們可以看到在新經濟的領域，香港市場已經成為了一個非常重要的資本市場的引擎，支持這些新經濟企業的發展。

從數字上來看，2020年，香港IPO市場的集資額當中有61%都來自新經濟企業的IPO。今年一季度，90%以上的IPO集資額都是來自這些新經濟公司，所以這個趨勢看來應該是勢不可擋了。

另外，我們也可以跟大家分享一個數據 —— 現在整個新經濟行業所代表的香港市場市值已經達到了14萬億（港元），佔整個香港市場市值的27%，比例是非常之高的。

我們看到非常大的一個變化是，不僅僅是說我們有這麼多或者是這麼大的一個集資規模，在行業的多元化上或者豐富性上也有了很大的變化。

此外，自從新冠疫情爆發以來，我們也看到很多的醫療健康行業，包括遠程醫療企業，都紛紛來到香港上市。最後，在整個香港市場生態（圈）的完整性上或者成熟度上，也有了很大的變化。

從香港市場的投資人來看，既有之前很多的海外機構的投資人，也有很多本地的零售投資人，（他們）也對新經濟IPO非常熱衷，應該說，整個香港市場從可能比較看重於所謂的價值投資或者是只對價值股有比較高的估值，發展到已經對新經濟公司產生了一些新的估值體系，繼而在投資偏好上也產生了一些變化，所有這些因素結合起來看，我們應該說已經形成了一個非常完整的生態圈，也為整個香港市場在新經濟層面達到規模效應，打下了非常好的基礎。

錢：說到新經濟上市就不得不提到互聯網經濟。有網友們調侃，隨著阿里巴巴、京東和百度在香港的第二上市，內地互聯網經濟的 「四大天王」 現在已經齊聚香港，也只有在香港股票市場才能一次性把 「四大天王」的股票給配齊了。在你看來，香港市場有哪些因素吸引這些中概股的回歸呢？

鮑：香港市場一直以來對很多上市發行人都非常有吸引力。我覺得香港市場也確實是一個放眼全球、獨一無二的市場。它的特點有幾個，第一，它是自由市場和以規則為主的市場結合的一個主體。

那麼自由市場呢？大家都非常瞭解，對於很多上市公司或者對投資人來說，資本市場的自由度、開放度和它的包容性都是非常之關鍵的，但是自由度並不是建立在一個毫無監管的模式之下，我們在監管的層面規則也都是非常的清晰，而且非常的明確。這就是我們剛才提到的規則為主，這個規則為主一方面是體現在非常清晰的上市規則，因此，如果發行人要申請來香港上市，它（上市進程）的確定性，還有包括一些對他（發行人）的要求應該都是非常的明確，並沒有什麼可以（自由）發揮的空間。

與此同時，對於投資人，我們有非常充分的規則來對投資人進行一個比較好的保護。

第二，從香港市場的競爭力角度來說，（香港）這個市場是非常有深度的，流動性是非常充沛的。與此同時，它是一個「中西合璧」的流動性，既有中國的投資人，也有很多海外的投資人。比如說在市場深度上，我可以舉兩個例子，一個是騰訊，最近它的大股東減持，包括美團一個非常大規模的再融資，都輕而易舉的在香港市場完成了，我們開玩笑說香港市場都沒有任何感覺，這件事情就已經做完了。

可以看到，香港市場對於一些大規模的融資行為，不僅僅是IPO，包括再融資、大股東轉讓，都有非常好的市場深度去支持。除了海外的這些大機構投資人以外，這幾年尤其是今年一季度以來，通過南下港股通的內地資金也是特別多，這樣的一些充沛的流動性，為香港市場提供了非常好的支持。

第三，香港市場是一個本土市場，對於這些企業來講，回到香港就像回到家，是一樣的。我們常常在公司內部跟同事開玩笑說，有一句中國的詩詞特別適合用來形容這些中概股回到香港市場 -- 「莫愁前路無知己，天下誰人不識君」？也就是說，誰會在這樣的一個市場不認識阿里巴巴，不認識網易？他們並不需要向市場重新去證明自己，市場投資人都會張開懷抱去歡迎這些中概股的回歸。

錢：除了互聯網公司之外，其實生物科技板塊也是上市改革帶來的一大亮點。三年前的上市改革有一個非常重大的突破，在上市新規中特別增加了一個章節，允許符合一定條件但是還沒有營業收入的生物科技公司來香港上市。可能很多朋友還不是太明白這個突破意味著什麼，甚至經常會有人把上市新規中的「沒有營業收入」誤解當成「沒有盈利」的生物科技公司。請你給我們解讀一下，這個改革對於生物科技行業的發展有著怎樣特殊的意義？

鮑：對，生物科技行業確實是一個非常特殊的行業，大家可能也都讀過很多這方面的資訊，一家生物科技企業可能需要花10年時間、花10億美金才能研發出一款新的藥物，意味著這個行業的投資週期特別長，而且它的投資金額也特別大。

與此同時，其實生物科技對基礎科學的需求或者這方面的研發能力要求是非常高的，所以你也會看到生物科技並不會在全球所有國家都有同步的發展；中國最近這幾年，尤其是在生物科技方面無論是政策的支持力度，還是在科學家的儲備、科研力量的發展上，我覺得都有非常長足的進步。

在這個大背景之下，隨著全球（尤其是美國市場）生物科技行業的巨大發展，我們也推出了這個18A章節 — 就是我們生物科技的特殊章節，這個章節比較好地去平衡了各方的需求，一方面是企業融資的需求，另一方面平衡了投資人對於風險管控的需求。

那這代表什麼意思呢？雖然這家企業還在研發的階段，還在不斷的投入，但是我們也會允許它能夠進入公開市場來進行融資，但需要基於一定的前提條件，比如說包括企業至少需要有一款藥物已經進入到臨床的階段，相當於第一期已經結束，已經快要到第二期了，對所有這些企業的臨床階段藥物審批機構，我們也有對應的規定，這些都是非常符合生物科技行業的特點，也是非常的專業化。

專業的藥物審批機構往往能夠代表非常權威的意見，在權威的意見基礎之上，能夠為我們的投資人的投資提供一個比較好的指引。在這個背景之下，我們就推出了18A章節，目前為止取得了很好的第一階段的成功，無論從融資額上還是從已經獲得融資的企業的數量上，還有包括我們可以支援後期研發規模的情況、角度來看，都已獲得了非常好的一些進展。

錢：也就是說，因為生物科技行業的特殊性，所以我們香港資本市場才給它「網開一面」。那麼，這個「網開一面」，給香港資本市場的生物科技生態圈帶來了哪些變化？

鮑：對，應該是個從無到有的變化，之前雖然香港是有一些醫療健康板塊的公司，但是真正的生物科技企業是非常之少，所以等於是一個從無到有的過程。

首先，在過去的三年之內，沒有收入的生物科技企業在香港的新股融資金額已經達到了100億美元，而且他們的再融資額也達到了80億美元，讓整個香港榮登全球生物科技的第二大集資中心。與此同時，也帶動了我們整個醫療科技板塊，IPO融資額已經達到180億美元，而且整個醫療健康板塊的市值也達到了3.5萬億港幣，三年當中的年均增長率超過60%，是所有行業板塊當中增速最快的一個板塊。

另外，如果從整個行業的角度來看，就是市場參與度和認可度都在不斷的提高。

比如說，現在賣方分析師的分析報告的覆蓋面也非常的廣，專業度也越來越高，不久前有一隻專門以恒生生物科技指數作為標的的ETF產品推出，也受到市場熱捧，這個板塊上，無論是在上游、中游和下游的發展，從IPO集資到再融資，到二級市場的參與程度，一直到二級市場的一些服務內容的豐富度和專業性，都有一個特別大的進步。我們現在很高興看到有更多生物科技的細分行業，不僅僅是藥物研發，來自更多行業的公司已經準備到香港交易所上市。

錢：看來上市改革確實給香港市場帶來翻天覆地的變化。今年一季度，香港市場新股融資額已經創出歷史新高，其中絕大部分都是來自新經濟公司，你覺得這個趨勢會延續到今年下半年嗎？今年下半年，你覺得香港的IPO熱門行業會有哪些呢？

鮑：以前我們行業當中經常會說IPO有 「大年」 和 「小年」之分，就是說如果今年特別好，第二年有可能就沒有那麼強，但是我很高興看到，在過去三年的每一年都是 「大年」，從我們目前觀察來看，今年仍然會是一個IPO「大年」。

關鍵是香港資本市場現在能夠較好地服務於新經濟行業，我們的經濟結構有一個最主要的變化，就是新經濟公司在推動經濟發展方面扮演了越來越重要的角色，IPO市場的活躍反映了這一變化。

同時，我在想未來長線，我們市場是不是仍然可以保持動力和吸引力，服務更多新經濟公司，這是我們每天都在思考的問題。從行業上來講，我們統稱的 「新經濟」賽道其實是非常豐富的。

比如一些硬科技，包括像 AI（人工智能） 、data（大數據） 、藥物研發等等，這些都是一些特別有意思的主題，還有新能源，甚至是新零售，所以它的整個業態已經發生了很多變化，相信這些業態變化會帶來新機遇，也會造就更多上市公司。

錢：謝謝Christina跟我們分享這些好消息。

鮑：謝謝錢杰，非常高興能夠來到今天的《香港交易所會客廳》。

錢：看來上市改革在短短的三年之內，已經讓新經濟公司成為了香港資本市場的中流砥柱，也讓香港成為了新經濟公司海外融資的首選市場。未來香港交易所還會不斷優化上市機制，提升新股市場的競爭力。

各位聽眾朋友，感謝收聽本期節目。如果你想瞭解更多有關香港上市改革或者新經濟上市的資訊，歡迎瀏覽香港交易所官方網站www.hkex.com.hk。