觀點

2018年4月，《上市規則》新增第十八A章，為未有收入、以研發為主的生物科技創新企業，開闢通往香港公開資本市場的上市渠道。

成效亦相當清晰：自2018年以來，已有86家生物科技公司透過該制度上市，集資總額超過178億美元。按香港交易所數據，截至2026年4月16日，這些公司市值合計超過1,850億美元。

第十八A章，加上五年後推出的第十八C章，為不同發展階段的生物科技公司提供更具彈性的上市選項，推動生物科技由過往只是個別零散上市，逐步發展成具規模的上市板塊。時至今日，該板塊已催生出多項基準指數、ETF及衍生產品，帶動二級市場流動性，並吸引更廣泛投資者參與。

當一個板塊覆蓋面夠廣、足以支持不同投資與風險管理需要時，市場參與度往往也會隨之提升。

截至2026年4月，在香港交易所上市的生物科技及醫療保健相關公司已超過276家，合計市值逾5萬億港元。相關發行人早已不再局限於早期治療研發公司，亦涵蓋後期藥物研發公司、平台技術企業、人工智能研發公司，以及生物製藥製造商等。

板塊成熟度也反映在指數層面。

當年不少遵循第十八A章上市、仍未有收入的公司，如今不少已取得明顯進展：目前恒生生物科技指數中，未有收入的公司僅佔5%，其餘95%已實現商業化，顯示板塊結構正逐步演變，也能更有效支持基準指數、ETF及衍生產品的發展。

隨著中國內地生物科技生態圈出現結構性轉變，企業的研發方向與商業模式更趨多元，亦推動更多不同類型的生物科技公司踏上上市之路。

近年來，中國內地生物科技公司的業務版圖持續擴張，研發的創新療法亦更趨多樣。與此同時，隨著本土技術實力提升，愈來愈多企業透過對外授權（out-licensing）及跨境合作，加快開拓國際市場。

按NextPharma數據，2025年涉及中國內地藥物的對外授權交易總值達1,360億美元。

據Nature Biotechnology分析，在十大研發對外授權合作當中，有六宗（包括年內涉及金額最大的一宗）由中國內地企業參與。

此外，2026年初至2月15日，共錄得39宗涉及中國內地公司的對外授權交易，合計交易額逾490億美元，相當於2025年全年對外授權交易總值的30%以上。

香港生物科技發行人群體的廣度與深度，不僅反映於它們在治療領域的多元覆蓋，亦體現在上市公司於生物科技產業鏈中的不同定位。目前香港生物科技生態圈已匯聚一批已上市的基礎設施及平台服務供應商，包括生物製藥委託代工、病毒載體及質體生產、臨床前研究，以及細胞及基因療法製造等。

其中一些公司在全球生物科技產業鏈中處於關鍵位置，其收入主要來自提供服務，而非取決於個別臨床試驗結果。同時，中國內地生物科技公司愈來愈多將資產授權予全球製藥夥伴，帶動對符合國際標準的製造及研究服務需求持續上升；而香港亦擁有多家經營相關領域的上市基礎設施服務供應商，正好有助回應這股需求。

隨著資訊披露更完善、透明度更高，公開市場本身亦成為重要參考。香港交易所嚴謹的披露標準，正被愈來愈多國際製藥公司借鑒，用以甄別合作機會，並評估已披露的產品研發管綫及研發數據。

不少股票板塊的表現主要取決於公司盈利；但在香港，生物科技股的走勢往往亦受科研里程碑及監管關鍵節點左右。無論是臨床試驗結果公布、監管機構的審批決定，抑或其他各類公告，皆屬「結果非此即彼」、且通常在既定時間發生的事件。這些事件多數互不相干、日期明確，相較收入表現亦更易界定與追蹤。

因此，香港愈來愈多分析師、交易員及投資組合管理人，會緊貼生物科技行業的「事件日程」制定投資策略；而結構性產品的發展，亦進一步推動市場採用以事件為核心的部署方式。

根據香港交易所數據，於2025年1月至2026年3月期間，與恒生生物科技指數成分股掛鈎的衍生權證及牛熊證數目，由132隻增至484隻；而在2026年3月，上述工具的平均每日成交額達1.42億港元。

生物科技股票期權的興起，進一步鞏固了香港生物科技板塊以事件為導向的交易文化。截至2026年3月，恒生生物科技指數已有10隻成分股具備發行期權資格，投資者可因應臨床數據公布及監管決定，對個別股票作出更精準的策略部署。

2026年3月，這類期權的平均每日名義成交額合計達6.14億港元。由此可見，在事件驅動的生物科技板塊中，投資者傾向同時運用期權與結構性產品，以管理「非此即彼」的二元風險。

生物科技ETF為投資者提供更便捷的方式，廣泛參與生物科技板塊，同時分散個股風險。

隨著投資者對生物科技ETF的興趣顯著升溫，香港上市生物科技ETF的資產管理規模，已由2021年3月的15億港元，大幅增至2026年3月底的120億港元。過去五年，這類ETF的成交額亦由1,430萬港元增至19.7億港元。這一增長既反映了產品供應的增加，也得益於有利的市場環境。

生物科技ETF不僅拓寬投資渠道、支持分散配置，在推動市場發展方面具策略意義。它們有助把基準指數相關的資金流「沉澱」在市場之中，提升相關板塊的整體流動性，並為日後進一步的產品創新（包括結構性產品及主動策略等）奠定基礎。

期貨合約是香港產品基礎設施的重要一環。恒生生物科技指數期貨於 2025 年 11 月 28 日推出，標誌香港生物科技上市板塊再向前一步，令生態圈由現貨市場延伸至更廣闊的衍生產品領域，為市場提供新增的風險管理與價格參考工具。

市場需求亦穩步上升——香港交易所數據顯示，於2026 年 3 月 27 日，恒生生物科技指數期貨成交量創下 1,239 張合約的新高，反映市場參與者對生物科技板塊投資與風險管理工具的需求持續提升。

許多香港上市公司的研發管綫中，蘊藏著可能決定未來十年醫學發展走向的技術，而通過香港市場，這當中的種種創新都是公開的、可比較的，更是可交易的。

我們從最初的生物科技公司上市機制開始，如今逐步構建成一個能夠助力資本籌集、二級交易和風險管理的多元資產生物科技市場。基準指數、ETF、結構性產品、產業期貨等已將生物科技從一個並非主流的上市類別，催化成為一個流動性強、吸引分析師持續關注的資產類別。

香港市場也因此成為創新發展的舞台——科研成果在這裡持續轉化成市場訊號。隨著生物科技行業走向全球、加速發展，香港交易所已成為投資創新領域的理想之地。