錢: 本集主持錢杰

魏: MSCI亞太區研究部董事總經理魏震博士

錢: 大家好，歡迎來到香港交易所會客廳（HKEXVoice），這是香港交易所推出的一檔音頻節目，主要邀請香港交易所各個業務部門的負責人和一些業內專家來跟大家分享有關香港金融市場的最新發展。我是本期節目的主持人錢杰。香港交易所最近推出了首隻以MSCI中國A50互聯互通指數為標的期貨合約，這個指數追蹤了50隻通過滬深港通交易的主要滬深股票的表現，來幫助滬深港通的投資者管理投資A股組合的風險。

今天我們邀請了MSCI亞太區研究部董事總經理魏震博士，和我們一起來聊聊新指數的特點。

您好，魏博士，歡迎來到我們的節目。

魏: 您好，謝謝香港交易所的邀請。

錢: 據我所知， MSCI是不久前才剛剛推出了新的指數，這個指數的名字叫MSCI中國A50互聯互通指數。請教一下指數為甚麽叫A50互聯互通指數？它有一些甚麼樣的新的特點？

魏:我們在取這個名字的時候也注意到了這個名字說要非常簡潔的表達它背後的意思。

它的字面理解就是說這個指數涵蓋了中國A股市場上50隻最大的，而且最具代表性的 A股股票，而且這些股票是可以通過互聯互通機制投資的。

錢:可以跟我們分享一下MSCI為甚麽要推出這個指數嗎？

魏:我想分享背後的一些背景，大家知道在2018年 MSCI開始的納入中國A股，進入MSCI的旗艦MSCI新興市場指數，還有2019年我們把 A股的納入因子，從之前的5%上調到20%之後，在最近幾年我們發現逐漸有一個不斷茁壯成長的金融生態，這個金融生態就是以國際投資者投資A股為主，而且是通過互聯互通的渠道。

所以我們看到這上面的需求是非常之大，同時國際投資者當前急切需要一個可以有效的管理市場風險，來管理整個A股市場敞口的一個工具。

所以在這個背景之下，我們推出MSCI中國A50互聯互通指數，主要是想用這樣的指數來提供指數期貨的發行，而且可以支持在指數期貨之外的、上市的、或是櫃檯交易的一些衍生産品的一些發展，這樣的話可以彌補當前金融市場中的一些生態中的不足，使得整個生態能夠不斷的茁壯發展。

錢:看來它主要是為了幫助國際投資者未來繼續投資A股市場的一個工具，那麽跟市面上其他已有的A50的指數相比，比如說MSCI的中國A股指數比這個新的指數有甚麽特別之處？

魏:首先我要提供的一個概念，就是說 A50的互聯互通指數，它的來源於它所謂的母指數，剛才您提到的 MSCI A股指數， MSCI A股指數它是一個有大概470多隻股票的一個比較廣的、涵蓋大盤、中盤的一個指數。

雖然我們新發行的MSCI A50的互聯互通指數，它隻有50隻股票，但是從它的設計的理念裡面體現了它的母指數，MSCI A股指數的廣泛多元性，也就是說每個行業它具有代表性。而且它行業配置，具有它母指數的一個比較均衡的特徵，所以我們可以說互聯互通指數是MSCI A股指數的一個核心的概念。

另一方面，比較現在其他市場上的一些A50的指數，這個指數的特徵主要是它對各個行業的廣泛代表性，這樣的話它可以代表中國經濟各方面的發展，不僅是舊經濟，而且包括新經濟，而且有的舊經濟發展不好，它的權重會降低，之後它又發展起來，它的權重會增高，所以這些不同變化的表現它都可以捕捉下來，這個是非常重要的一點。

然後它就是從行業均衡的配置上，比傳統的 A50做得更好，這樣它可以更有效的作為一個市場的風向標。

錢:您剛才提到了一個非常重要的概念，就是這個行業均衡配置，您也提到有一些 A50的指數，它可能行業配置上會比較過度集中，可以具體說明一下嗎？為甚麽對於指數來說，這個行業均衡配置是一個這麽重要的因素？

魏:為甚麽我們說傳統的這種A50的做法，它其實是往後看的一種做法，它主要選擇的標的是可投資性，特別是自由流通、加權市值這樣的一個指標來選擇標的。

這樣的選擇方法的話，可能在一些成熟的發達市場沒有問題，因為它可能現有那些大型的股票已經能代表精細的方向。但是在中國一個還在發展的經濟體，它的變化非常之大，這麽一個市場裡面用這樣的方法就顯得比較落後，而且不能反映投資者的一些需求。

所以我想這個新的互聯互通指數的設計理念它是比較超前的，是向前看的。它的行業的選擇主要解决了兩大問題：第一個就是它的代表性，傳統的A50這種市值選取的指數，它一般就是代表性不夠。比方說，很多股票在通信、能源、公用事業的行業，一般來說沒有選入這樣的指數，或者可能就一隻股票，看甚麽時間點。但是我們新設計的指數的話，至少保證這樣的行業有兩隻比較代表性的股票被選中，這是第一個特點。

第二個特點就是行業配置的均衡性。一般來說傳統的這A50指數它會嚴重超配金融行業，這裡面可能就是有銀行、保險公司。這樣的配置可能的確是代表了中國經濟的一部分組成，但是投資者完全是可以通過某一些行業的指數的方式拿到相應的敞口，它沒有必要通過像A50這樣一個更廣泛的指數來拿到，所以我們設計的理念是比較向前看的，能代表經濟發展的方向。

錢:看來新的指數能夠更加全面地反映中國經濟的表現，方便投資者全面捕捉中國經濟的增長機遇。那麽這個MSCI中國A50互聯互通指數期貨的推出，對於滬深港通的投資者管理投資A股的風險能夠提供甚麽樣的幫助呢？

魏: 這個指數從很多方面可以幫助投資者來建立它的配置，或者是管理它組合上面的一些細節。

所以我想從三個方面來講，第一個方面就是我們發現在MSCI納入中國A股之後，最近幾年有越來越多的國際投資者具有單獨配置中國A股的這種需要，但是他們在配置A股的時候可能需要一個基準來參照。當前的海外的基準可能都比較欠缺一點，包括我剛才介紹的現有的一些A50指數一些不足的地方，我們新設計的 A50互聯互通指數，它由於是一個均衡的設計，它能反映整個市場的風險和取向，所以它比較適合投資者在進行配置的時候作為一個基準。

同時很多投資者在進行配置的時候，還要看這個指數底下所選入這些股票的一些基本面的問題，對吧？他們比較喜歡可能一些基本面消費更好的一些股票，我們也研究分析了一下 A50互聯互通指數這些底層股票的一些基本面，我們發現他們這些股票的平均來說，不管是從盈利的能力，還是說如果您看ESG這些評級底下，特別是在治理上面的一些打分都是要比整個A股市場平均收入要高的，這是第一點。

第二點的話這個指數能夠支持，包括交易所上市的股指期貨，還有一些櫃檯交易，開發一些結構性産品，來支持整個生態中的一些風險管理的需求。原因就是我剛才說了指數設計的均衡性，使得它在歷史上來看的話，跟一些比較廣泛的市場上的基準，包括MSCI A股指數、CSI 300的指數，它的相關性會更高，而且 A50的互聯互通指數跟這些更廣指數的跟蹤誤差會更低，所以它可以用來管理風險。

第三點的話也是比較重要的就是近幾年很多投資者對A股的投資策略比較多元化。很多投資策略，不管是主動管理的策略，還有一些這種系統化這種量化的策略，很多都有一些中小盤的偏向。在2017年MSCI納入A股之前，的確是中小盤一般都是跑贏大盤的，所以這樣的偏向沒有太大的問題。在2017年之後， MSCI宣布納入A股之後，特別是大小盤作為一個風險因子，它的波動率就明顯增高，這不一定就是說中小盤會跑贏大盤。

所以有些投資者可能會有這種管理它在組合中對大小盤因子敞口的一個需求。由於我們A50互聯互通指數是一個面向超大盤的指數，它可以從某種程度上幫助投資者來綜合它這個組合裡面的一些大小盤因子的敞口。

錢:也就是說它無論在做對沖或套利的話，它的投資策略會更加靈活，對嗎？

魏:會更加豐富，投資者操作上也會更便捷，因為這樣的指數能反映整個市場，而不是某一兩個行業。

錢: 好的，今天的時間差不多了，非常感謝魏博士來到香港交易所會客廳跟我們分享MSCI中國A50互聯互通指數的特點和行業均衡配置的重要性。

各位聽眾朋友，感謝收聽本期節目，如果您想了解更多有關香港交易所中國內地股票衍生産品的信息，歡迎瀏覽香港交易所網站www.hkex.com.hk 。